上半年業(yè)績低于預(yù)期

　　上半年?duì)I業(yè)收入21.3億元，同比下降3.0%；凈利潤1.3億元，每股收益0.23元，同比下降18.0%，處于指引區(qū)間（-20%~+10%）下端。公司預(yù)計(jì)前3季度凈利潤下降30%至60%。

　　收入下滑，毛利率下降。受房地產(chǎn)低迷、地方財(cái)力下降、地方債務(wù)規(guī)范等因素的影響，園林業(yè)務(wù)競爭加劇、訂單減少、進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致收入和毛利率下降。期間費(fèi)用率下降0.5ppt，其中銷售費(fèi)用率下降0.4ppt，因工程后期維護(hù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和日常經(jīng)營費(fèi)用同比下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.4ppt，因2月完成定增后利息支出減少。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，上半年凈流出5.5億元，受墊資增加的影響（收現(xiàn)比上升6ppt，但付現(xiàn)比上升12ppt）。

　　發(fā)展趨勢

　　PPP模式日漸成熟，市政園林有望改善。隨著政策的持續(xù)推動(dòng)，各方對PPP模式的熟悉，市政園林PPP項(xiàng)目有望增加（一類是純BT模式演變而來，另一類是與其他運(yùn)營類業(yè)務(wù)進(jìn)行打包處理，后者可能將成為主流）。向“生態(tài)城鎮(zhèn)綜合運(yùn)營商”轉(zhuǎn)型。公司圍繞該轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)打造規(guī)劃設(shè)計(jì)能力、環(huán)境治理能力、智慧城鎮(zhèn)能力、互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)用能力，參與投資建設(shè)了“時(shí)光貴州”、“長沙潯龍河生態(tài)小鎮(zhèn)”等示范生態(tài)城鎮(zhèn)項(xiàng)目，奠定了領(lǐng)先地位。

　　收購兼并持續(xù)推進(jìn)。收購了全球頂級景觀設(shè)計(jì)公司貝爾高林控股權(quán)，將為生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)提供重要支持；收購了苗易網(wǎng)100%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)苗木去庫存和輕資產(chǎn)化，打造苗木O2O平臺(tái)。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　下調(diào)盈利預(yù)測?？紤]到行業(yè)下滑超預(yù)期，而短期生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不多，下調(diào)2015/16凈利潤37%/43%至3.0/3.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.55/0.57元，同比-30%/+5%。

　　估值與建議

　　維持“中性”評級?？紤]到傳統(tǒng)園林業(yè)務(wù)前景惡化，生態(tài)城鎮(zhèn)及PPP等新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)尚不明顯，下調(diào)目標(biāo)價(jià)54%至19.1元（35x2015eP/E）。目前股價(jià)對應(yīng)31x2015eP/E，估值吸引力并不顯著。未來重點(diǎn)關(guān)注公司在生態(tài)城鎮(zhèn)、環(huán)保、PPP等領(lǐng)域的進(jìn)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　房地產(chǎn)持續(xù)低迷；生態(tài)城鎮(zhèn)及PPP項(xiàng)目落地慢于預(yù)期。